姚前：關(guān)于全球央行數(shù)字貨幣實(shí)驗(yàn)的若干認(rèn)識(shí)與思考

來(lái)源：原文刊發(fā)于《清華金融評(píng)論》2021年3月刊 時(shí)間：2021-03-30 15:46:59 作者：姚前

可以預(yù)見，歐、美、日央行等全球主流央行的入局，必將大大加速全球央行數(shù)字貨幣的研發(fā)。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的問卷調(diào)查，在未來(lái)3年中，發(fā)行零售型CBDC的中央銀行可能將覆蓋世界五分之一人口。

并沒有人將支付寶、微信支付中的資金看作央行數(shù)字貨幣。這是因?yàn)樗皇茄胄兄苯迂?fù)債，即便它由100%備付準(zhǔn)備金支持，但仍是私人機(jī)構(gòu)負(fù)債，不能完全等同于央行貨幣。就這個(gè)角度而言，法定數(shù)字貨幣和央行數(shù)字貨幣在概念上似存有微妙的區(qū)別。

CBDC不會(huì)替代現(xiàn)金，但會(huì)與現(xiàn)金共存并成為現(xiàn)金的補(bǔ)充。

在跨境支付場(chǎng)景“發(fā)力”央行數(shù)字貨幣甚至已上升到國(guó)家戰(zhàn)略。

近年來(lái)，各國(guó)央行對(duì)于CBDC的狹義銀行影響似乎已不再那么“恐懼”。

只有正確的戰(zhàn)略方向加上開放的技術(shù)策略，數(shù)字人民幣方能具備優(yōu)秀的品質(zhì)，在未來(lái)與數(shù)字美元、數(shù)字歐元、數(shù)字日元的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

央行數(shù)字貨幣（Central Bank Digital Currencies，簡(jiǎn)稱CBDC）是全新事物。對(duì)它的認(rèn)識(shí)，是一個(gè)動(dòng)態(tài)的、不斷演進(jìn)的過(guò)程。

自2014年中國(guó)央行率先啟動(dòng)法定數(shù)字貨幣研發(fā)以來(lái)，全球已有36家央行發(fā)布了央行數(shù)字貨幣計(jì)劃。迄今為止，一些技術(shù)細(xì)節(jié)可能還在不斷爭(zhēng)議和討論中，比如基于賬戶還是基于代幣、對(duì)智能合約的態(tài)度是審慎還是積極等，但經(jīng)過(guò)數(shù)年的探索與實(shí)驗(yàn)，一些原則性共識(shí)正逐步形成，其中若干方面值得我們關(guān)注與思考。

CBDC時(shí)代還會(huì)很遙遠(yuǎn)嗎？

一直以來(lái)，全球主流央行對(duì)央行數(shù)字貨幣的態(tài)度，要比新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家的央行更為謹(jǐn)慎和保守。

2018年9月，時(shí)任歐洲中央銀行行長(zhǎng)馬里奧·德拉吉（Mario Draghi）表示，由于基礎(chǔ)技術(shù)缺乏穩(wěn)健性，歐洲央行和歐元體系沒有發(fā)行央行數(shù)字貨幣的計(jì)劃。

德國(guó)中央銀行行長(zhǎng)延斯·魏德曼（Jens Weidmann）在2019年5月的德國(guó)央行研討會(huì)上表示，央行數(shù)字貨幣的推出可能會(huì)破壞金融體系穩(wěn)定，加劇銀行擠兌風(fēng)險(xiǎn)。

2019年10月，日本央行行長(zhǎng)黑田東彥表示，沒有考慮發(fā)行央行數(shù)字貨幣的計(jì)劃。

2019年11月20日，美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)主席杰羅姆·鮑威爾（Jerome Powell）致信美國(guó)國(guó)會(huì)眾議院金融服務(wù)委員會(huì)的兩位成員，重申美國(guó)目前沒有發(fā)行央行數(shù)字貨幣的計(jì)劃和必要。

但到了2020年，歐、美、日央行等全球主流央行的態(tài)度卻悄然發(fā)生了變化。

2020年10月19日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在國(guó)際貨幣基金組織（IMF）年會(huì)上表示，“美聯(lián)儲(chǔ)正致力于謹(jǐn)慎、認(rèn)真、全面地評(píng)估央行數(shù)字貨幣對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)和支付系統(tǒng)帶來(lái)的潛在成本和收益”，這是鮑威爾首次對(duì)央行數(shù)字貨幣表現(xiàn)出正面的態(tài)度。

2020年10月，歐洲中央銀行發(fā)布數(shù)字歐元報(bào)告，表示將在必要時(shí)推出數(shù)字歐元。日本中央銀行緊隨其后，發(fā)布數(shù)字日元報(bào)告，提出數(shù)字日元實(shí)驗(yàn)計(jì)劃。

最令人感到意外的大膽之舉是，2020年3月27日美國(guó)推出2.2萬(wàn)億美元刺激計(jì)劃法案，在其初稿中提出通過(guò)數(shù)字美元錢包向相關(guān)家庭直接發(fā)放現(xiàn)金補(bǔ)助，并給出詳細(xì)的數(shù)字美元設(shè)計(jì)。雖然最終稿做了刪除，但數(shù)字美元偶露崢嶸，令人驚艷。

促使歐、美、日央行態(tài)度由謹(jǐn)慎向積極轉(zhuǎn)變的原因主要有以下幾個(gè)方面：

一是疫情。歐洲中央銀行認(rèn)為，在新冠疫情的新形勢(shì)下，人們對(duì)非接觸式支付方式的偏好可能會(huì)上升，因此為了應(yīng)對(duì)現(xiàn)金使用量的減少，可引入數(shù)字歐元作為公共資金和支付手段的另一種形式。美國(guó)則是希望將數(shù)字美元作為“直升機(jī)撒錢工具”，試圖通過(guò)快速的政府轉(zhuǎn)移支付，修補(bǔ)家庭資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)抗疫情的經(jīng)濟(jì)沖擊。

二是應(yīng)對(duì)新型貨幣競(jìng)爭(zhēng)。許多國(guó)家的中央銀行正在研發(fā)本國(guó)央行數(shù)字貨幣，同時(shí)包括大型技術(shù)公司在內(nèi)的私人機(jī)構(gòu)也在開發(fā)基于分布式賬本技術(shù)（DLT）的新型支付解決方案，例如全球穩(wěn)定幣。這可能帶來(lái)貨幣替代，挑戰(zhàn)歐元、美元、日元等國(guó)際貨幣的地位。

三是順應(yīng)經(jīng)濟(jì)數(shù)字化的需要。數(shù)字歐元報(bào)告指出，盡管目前現(xiàn)金仍然是主要的支付手段，但隨著新技術(shù)的出現(xiàn)以及消費(fèi)者對(duì)即時(shí)性的日漸需求，歐洲公民的支付方式正在發(fā)生改變，因此為了確保消費(fèi)者能夠繼續(xù)不受限制地獲取央行貨幣，并且滿足其在數(shù)字時(shí)代的需求，歐洲央行理事會(huì)決定推進(jìn)有關(guān)數(shù)字歐元發(fā)行的工作。

此外，領(lǐng)導(dǎo)人的個(gè)人態(tài)度與風(fēng)格也是影響政策轉(zhuǎn)向的重要因素，這在歐洲中央銀行最為明顯。2019年11月克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）擔(dān)任歐洲中央銀行行長(zhǎng)。事實(shí)上，拉加德在擔(dān)任國(guó)際貨幣基金組織總裁時(shí)就高度關(guān)注數(shù)字貨幣的潛力。上任后，拉加德明確提出歐洲央行應(yīng)在央行數(shù)字貨幣領(lǐng)域處于領(lǐng)先地位，大幅扭轉(zhuǎn)了歐洲央行對(duì)央行數(shù)字貨幣的態(tài)度。

可以預(yù)見，歐、美、日央行等全球主流央行的入局，必將大大加速全球央行數(shù)字貨幣的研發(fā)。根據(jù)國(guó)際清算銀行（BIS）的問卷調(diào)查，在未來(lái)3年中，發(fā)行零售型CBDC的中央銀行可能將覆蓋世界五分之一人口。

合成型CBDC是真正的CBDC？

100%備付準(zhǔn)備金模式是近幾年來(lái)一些學(xué)者所提倡的央行數(shù)字貨幣模式，并援引香港發(fā)鈔行模式作為其實(shí)踐基礎(chǔ)。

他們認(rèn)為，代理運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)向中央銀行存繳100%備付準(zhǔn)備金，隨后在其賬本上發(fā)行相應(yīng)數(shù)額的數(shù)字貨幣，可視為央行數(shù)字貨幣。托比亞斯·阿德里安（Tobias Adrian）等國(guó)際貨幣基金組織經(jīng)濟(jì)學(xué)家把它稱為合成型央行數(shù)字貨幣（Synthetic Central Bank Digital Currency，簡(jiǎn)稱sCBDC）。

實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)顯示，筆者亦傾向于認(rèn)為，合成型CBDC不僅帶來(lái)了技術(shù)的復(fù)雜性（跨機(jī)構(gòu)CBDC的流通，除了代理運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)CBDC賬本更新外，還要處理中央銀行相應(yīng)備付準(zhǔn)備金賬戶間的清結(jié)算，CBDC系統(tǒng)與傳統(tǒng)賬戶體系高度耦合），而且增大了央行管控難度（在備付準(zhǔn)備金賬戶清結(jié)算間隔，運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)可能打時(shí)間差，虛增sCBDC）。

如果說(shuō)合成型CBDC是真正的央行數(shù)字貨幣，那么目前我國(guó)第三方支付機(jī)構(gòu)將備付準(zhǔn)備金100%存繳中央銀行，它們虛擬賬戶中的資金已經(jīng)可以看作是央行數(shù)字貨幣了。若此，則中國(guó)早就是全球首個(gè)實(shí)現(xiàn)法幣數(shù)字化的國(guó)家。

但事實(shí)上，并沒有人將支付寶、微信支付中的資金看作央行數(shù)字貨幣。這是因?yàn)樗皇茄胄兄苯迂?fù)債，即便它由100%備付準(zhǔn)備金支持，但仍是私人機(jī)構(gòu)負(fù)債，不能完全等同于央行貨幣。就這個(gè)角度而言，法定數(shù)字貨幣和央行數(shù)字貨幣在概念上似存有微妙的區(qū)別。

2020年10月，國(guó)際清算銀行發(fā)布研究報(bào)告《中央銀行數(shù)字貨幣：基礎(chǔ)原則與核心特征》。

該報(bào)告由加拿大央行、日本央行、瑞典央行、瑞士央行、英國(guó)央行和美聯(lián)儲(chǔ)以及歐洲央行和國(guó)際清算銀行共同研究并完成。它以“合成型CBDC不是CBDC”為題，專欄闡述了他們的觀點(diǎn)。

報(bào)告指出，“這些支付服務(wù)提供者充當(dāng)中央銀行與最終用戶之間的中間人。如果監(jiān)管框架能夠保證這些提供者的負(fù)債始終由中央銀行的資金完全匹配，這些負(fù)債可以享有中央銀行發(fā)行的CBDC一些特征。

但這些負(fù)債不是CBDC，因?yàn)樽罱K用戶不具有對(duì)中央銀行的債權(quán)。它們本質(zhì)上是一種狹義銀行貨幣。

除了從定義上說(shuō)不是CBDC，這些負(fù)債還缺乏央行貨幣的一些關(guān)鍵特征。支付服務(wù)提供者受益于強(qiáng)大的網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)，可能導(dǎo)致集中和壟斷或分割。中央銀行以公共政策為目標(biāo)，而不是利潤(rùn)。這使其在向用戶提供服務(wù)時(shí)保持中立，從而形成一個(gè)開放和包容的系統(tǒng)。

另一個(gè)區(qū)別是流動(dòng)性。央行可以根據(jù)潛在需求，在短時(shí)間內(nèi)擴(kuò)大資產(chǎn)負(fù)債表，并創(chuàng)造額外負(fù)債。支付服務(wù)提供者不能做到這一點(diǎn)，因?yàn)槊恳豁?xiàng)負(fù)債都必須與中央銀行持有的資金相匹配。這使得CBDC比這種依靠中央銀行資金匹配的私人提供者負(fù)債具有更高的流動(dòng)性。

對(duì)于狹義銀行貨幣，公眾對(duì)其潛在匹配資金存在性的擔(dān)憂，可能會(huì)引起對(duì)其負(fù)債價(jià)值的懷疑，從而導(dǎo)致用戶以貨幣票面價(jià)值的折扣價(jià)出售它們。而CBDC不會(huì)發(fā)生這種情況”。

2020年10月，歐洲中央銀行發(fā)布數(shù)字歐元報(bào)告，表達(dá)了同樣的觀點(diǎn)。

報(bào)告指出，數(shù)字歐元是歐元體系的負(fù)債，是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的中央銀行資金。數(shù)字歐元可以與歐元的其他形式（如鈔票、中央銀行儲(chǔ)備和商業(yè)銀行存款）同等程度地兌換。報(bào)告著重強(qiáng)調(diào)，“以數(shù)字歐元形式發(fā)行的中央銀行貨幣的數(shù)量，應(yīng)始終在歐元體系的完全控制之下”，“基于任何私人實(shí)體債權(quán)所發(fā)行的貨幣形式都不是CBDC，即使由歐元體系儲(chǔ)備金全額支持”。

同樣的觀點(diǎn)也出現(xiàn)在2020年10月發(fā)布的數(shù)字日元報(bào)告。報(bào)告指出：“私營(yíng)企業(yè)發(fā)行由中央銀行負(fù)債（例如中央銀行存款）支持并由央行信譽(yù)擔(dān)保的私人數(shù)字貨幣不是CBDC，因?yàn)樗皇怯芍醒脬y行發(fā)行的?！?/p>

2020年3月美國(guó)2.2萬(wàn)億美元刺激計(jì)劃法案初稿提出的數(shù)字美元方案也同樣強(qiáng)調(diào)，數(shù)字美元是美聯(lián)儲(chǔ)的直接負(fù)債。

CBDC的應(yīng)用場(chǎng)景在哪兒？

央行數(shù)字貨幣是一種新型支付工具，有可能會(huì)對(duì)現(xiàn)有支付工具帶來(lái)一定的替代。

有些國(guó)家強(qiáng)調(diào)替代流通中現(xiàn)金（M0），有些國(guó)家或地區(qū)則認(rèn)為不應(yīng)強(qiáng)調(diào)替代M0。

比如，數(shù)字歐元報(bào)告認(rèn)為，數(shù)字歐元不應(yīng)取代現(xiàn)金，而僅是一種補(bǔ)充支付方式，應(yīng)由歐洲公民來(lái)決定是否使用數(shù)字歐元而不是現(xiàn)金支付。數(shù)字日元報(bào)告也強(qiáng)調(diào)，只要有公眾對(duì)現(xiàn)金有需求，央行將繼續(xù)提供現(xiàn)金。

從這個(gè)意義來(lái)說(shuō)，CBDC不會(huì)替代現(xiàn)金，但會(huì)與現(xiàn)金共存并成為現(xiàn)金的補(bǔ)充。甚至，數(shù)字歐元報(bào)告強(qiáng)調(diào)，央行數(shù)字貨幣也不應(yīng)是私人支付方式的替代。它指出“中央銀行發(fā)行數(shù)字歐元舉措既不應(yīng)阻止也不排斥歐元區(qū)有效的私人數(shù)字零售支付解決方案”。

目前進(jìn)展比較迅速的央行數(shù)字貨幣實(shí)驗(yàn)項(xiàng)目，例如新加坡的Ubin項(xiàng)目、加拿大的Jasper項(xiàng)目以及歐洲中央銀行與日本央行聯(lián)合開展的Stella項(xiàng)目，基本上延續(xù)了“從批發(fā)支付到券款對(duì)付（DVP），再到跨境支付”的實(shí)驗(yàn)思路。

境內(nèi)零售支付場(chǎng)景似乎并不是他們最為關(guān)注的焦點(diǎn)。他們提出要避免CBDC與境內(nèi)私人支付工具直接競(jìng)爭(zhēng)，數(shù)字歐元報(bào)告強(qiáng)調(diào)，數(shù)字歐元的發(fā)行不會(huì)在本已多樣化的歐洲零售支付格局中引入另一種最終用戶解決方案。

他們將CBDC僅視為極端條件下對(duì)境內(nèi)私人支付工具的補(bǔ)充，比如發(fā)生自然災(zāi)害時(shí)與現(xiàn)金一起構(gòu)成應(yīng)急機(jī)制，這樣即使沒有私人解決方案，公眾也可以繼續(xù)使用電子零售支付（如數(shù)字歐元），或者成為政府緊急救助的轉(zhuǎn)移支付工具（如數(shù)字美元）。

國(guó)際清算銀行的問卷調(diào)查顯示，提高支付效率和金融普惠性是零售CBDC的主要?jiǎng)訖C(jī)，相比于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，發(fā)展中國(guó)家研究零售型CBDC的動(dòng)機(jī)更為強(qiáng)烈。

這容易理解，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的境內(nèi)零售支付體系比較成熟，能較好滿足公眾的零售支付需求，央行數(shù)字貨幣對(duì)于境內(nèi)零售支付的邊際改善相對(duì)有限。因此，他們的央行數(shù)字貨幣實(shí)驗(yàn)?zāi)繕?biāo)，更多是改進(jìn)與完善國(guó)際支付體系以及金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施。

跨境支付是現(xiàn)有支付體系的痛點(diǎn)。

一是國(guó)際支付標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，影響系統(tǒng)間的互操作性和轉(zhuǎn)賬的流暢性；

二是跨境支付涉及一系列不完全同步的系統(tǒng)操作，可能會(huì)出現(xiàn)一個(gè)操作成功而另一個(gè)操作失敗的情形，引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)和結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)；

三是費(fèi)用高，大概是國(guó)內(nèi)平均支付成本的10倍；

四是耗時(shí)長(zhǎng)，需要多家代理行的一系列業(yè)務(wù)操作，跨境支付有時(shí)需要花費(fèi)數(shù)天，甚至更長(zhǎng)時(shí)間；

五是透明度低，用戶無(wú)法預(yù)見跨境支付過(guò)程和完成時(shí)間，難以進(jìn)行有效的流動(dòng)性管理；

六是各國(guó)的時(shí)區(qū)不同，各國(guó)實(shí)時(shí)支付結(jié)算系統(tǒng)（Real-Time Gross Settlement System，簡(jiǎn)稱RTGS）的開放時(shí)間不一致，可能導(dǎo)致跨境支付長(zhǎng)時(shí)間停滯在一個(gè)國(guó)家，等待該國(guó)RTGS系統(tǒng)開放。

基于分布式賬本技術(shù)的數(shù)字貨幣或可解決現(xiàn)有跨境支付痛點(diǎn)。Libra1.0白皮書開篇明義：“Libra的使命是建立一套簡(jiǎn)單的、無(wú)國(guó)界的貨幣和為數(shù)十億人服務(wù)的金融基礎(chǔ)設(shè)施?！?/p>

這一宣言觸動(dòng)了各國(guó)央行的神經(jīng)，不少中央銀行正積極探索利用CBDC方案改善跨境支付。新加坡Ubin項(xiàng)目第四階段成功演示了即使不存在雙方司法管轄區(qū)共同信任的第三方，基于哈希時(shí)間鎖定技術(shù)，亦可以在分布式賬本上實(shí)現(xiàn)跨境、跨貨幣的原子交易。

在跨境支付場(chǎng)景“發(fā)力”央行數(shù)字貨幣甚至已上升到國(guó)家戰(zhàn)略。

Libra等全球穩(wěn)定幣以及其他國(guó)家正在研發(fā)的央行數(shù)字貨幣，使美國(guó)開始“警惕”新型貨幣技術(shù)對(duì)美元地位的挑戰(zhàn)。

數(shù)字美元項(xiàng)目白皮書提醒，“美國(guó)不能把美元在國(guó)際金融體系中的主導(dǎo)地位視為理所當(dāng)然”。

它直白地指出“如果國(guó)際支付系統(tǒng)可以繞開在經(jīng)濟(jì)和地緣政治上與美元儲(chǔ)備緊密聯(lián)系的西方銀行，那么作為我們外交政策的核心和統(tǒng)一工具，經(jīng)濟(jì)制裁的有效性將受到嚴(yán)重威脅。這意味著美國(guó)的全球領(lǐng)導(dǎo)地位，特別是在行使軟實(shí)力方面，將面臨風(fēng)險(xiǎn)。此外，如果外國(guó)中央銀行不再需要美元，就不會(huì)維持高規(guī)模的美元儲(chǔ)備，那么購(gòu)買美國(guó)政府債券的國(guó)際資金將下降，從而限制美國(guó)財(cái)政政策，提高政府和消費(fèi)者的利率”，因此它強(qiáng)調(diào)“要使美元保持儲(chǔ)備貨幣地位，數(shù)字美元必須將美國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、個(gè)人自由和隱私、自由企業(yè)和法治的長(zhǎng)期價(jià)值觀帶入數(shù)字時(shí)代”，建議“美國(guó)應(yīng)該而且必須在這一新的數(shù)字創(chuàng)新浪潮中發(fā)揮領(lǐng)導(dǎo)作用”。

數(shù)字歐元報(bào)告也將“保持歐元的全球聲譽(yù)”列為其發(fā)行數(shù)字歐元的動(dòng)機(jī)之一。

央行數(shù)字貨幣的另一重要應(yīng)用領(lǐng)域是改進(jìn)現(xiàn)有金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施，開展更加開放、靈活和高效的券款對(duì)付（Delivery Versus Payment，簡(jiǎn)稱DVP）。

沒有比央行貨幣更安全的貨幣。以商業(yè)銀行貨幣結(jié)算，仍存在信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)敞口。以央行貨幣結(jié)算，才能保證證券結(jié)算的最終性。前提是，對(duì)手方均須在央行開立賬戶。

但在現(xiàn)實(shí)中，像美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)移大額付款的系統(tǒng)Fedwire、中國(guó)的大額實(shí)時(shí)支付系統(tǒng)（High Value Payment System，簡(jiǎn)稱HVPS）這類央行支付系統(tǒng)，不是誰(shuí)都能使用。例如中國(guó)證券登記結(jié)算公司就還沒有接入中國(guó)央行支付系統(tǒng)。

若發(fā)行央行數(shù)字貨幣，則提供了更具包容性的央行貨幣的可訪問性，使更多參與者能更頻繁地使用央行貨幣進(jìn)行結(jié)算，從而降低了信用風(fēng)險(xiǎn)和成本。

另外，央行數(shù)字貨幣還可以與新型的基于DLT的金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施充分融合，促進(jìn)社會(huì)節(jié)本增效。新加坡Ubin項(xiàng)目的第三階段顯示，基于DLT的新型券款對(duì)付流程可以靈活壓縮結(jié)算周期，簡(jiǎn)化交易后結(jié)算流程，比如支持證券業(yè)縮短結(jié)算周期，從T+3轉(zhuǎn)為T+2，從而降低潛在風(fēng)險(xiǎn)敞口。

此外，DVP智能合約可以使權(quán)利和義務(wù)得到一致和連貫的執(zhí)行，從而增加投資者的信心，降低市場(chǎng)合規(guī)成本。

狹義銀行影響可以避免嗎？

關(guān)于央行數(shù)字貨幣，歷來(lái)有一個(gè)擔(dān)憂是，由于數(shù)字化特性，在銀行發(fā)生危機(jī)時(shí)，銀行存款可能會(huì)快速、大規(guī)模地向央行數(shù)字貨幣轉(zhuǎn)移。

英格蘭銀行副行長(zhǎng)本·布勞德本特（Ben Broadbent）最早表達(dá)了這樣的擔(dān)憂。他指出，當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于蕭條時(shí)期，在有其他選擇的情況下，銀行存款更容易轉(zhuǎn)移到CBDC中，銀行從市場(chǎng)獲取融資的可能性也會(huì)下降。

如果央行的資產(chǎn)負(fù)債表只擴(kuò)大至非銀行金融機(jī)構(gòu)，而不涉及非金融機(jī)構(gòu)，上述問題就不會(huì)產(chǎn)生。但如果央行負(fù)債表擴(kuò)大至企業(yè)和家庭，且CBDC與銀行存款賬戶越來(lái)越相似，問題就會(huì)變得嚴(yán)重。

為緩沖CBDC給現(xiàn)有銀行體系帶來(lái)的沖擊，同時(shí)也為了最大限度地保護(hù)商業(yè)銀行現(xiàn)有的系統(tǒng)投資，筆者曾在2017年《數(shù)字貨幣與銀行賬戶》一文中提出基于銀行賬戶與數(shù)字貨幣錢包分層并用的設(shè)計(jì)思路。即在商業(yè)銀行傳統(tǒng)賬戶體系上，引入數(shù)字貨幣錢包屬性，實(shí)現(xiàn)一個(gè)賬戶下既可以管理現(xiàn)有電子貨幣，也可以管理數(shù)字貨幣。由于賬戶行依然還在實(shí)質(zhì)性管理客戶與賬戶，不會(huì)導(dǎo)致商業(yè)銀行被通道化或者邊緣化。

2020年初，美國(guó)2萬(wàn)億美元經(jīng)濟(jì)刺激法案初稿中的數(shù)字美元方案提出一個(gè)“傳遞（Pass-through）數(shù)字美元錢包”的概念，這是會(huì)員銀行為個(gè)人代理運(yùn)營(yíng)的數(shù)字錢包或賬戶。為此，每個(gè)會(huì)員銀行應(yīng)建立并運(yùn)營(yíng)一個(gè)單獨(dú)的法人實(shí)體，專門用于持有與“傳遞數(shù)字美元錢包”有關(guān)的資產(chǎn)和負(fù)債，但這些資產(chǎn)和負(fù)債均不得視為會(huì)員銀行或其分支機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)或負(fù)債。這一設(shè)計(jì)其實(shí)與筆者的思路異曲同工。

與上述狹義銀行影響相關(guān)聯(lián)的問題是CBDC是否計(jì)息。許多人對(duì)央行數(shù)字貨幣計(jì)息存有疑慮，擔(dān)心計(jì)息會(huì)引發(fā)存款從商業(yè)銀行轉(zhuǎn)移到中央銀行，進(jìn)一步加重狹義銀行影響。

筆者認(rèn)為，央行數(shù)字貨幣對(duì)銀行存款而言并非是完美的替代品，且可以采取措施增加銀行存款向央行數(shù)字貨幣轉(zhuǎn)化的摩擦和成本，例如管控央行數(shù)字貨幣的大額持有、對(duì)銀行存款向央行數(shù)字貨幣每日轉(zhuǎn)賬施加限額、對(duì)異常CBDC大額余額征收費(fèi)用等。

近年來(lái)，各國(guó)央行對(duì)于CBDC的狹義銀行影響似乎已不再那么“恐懼”。

數(shù)字美元方案直接提出對(duì)數(shù)字美元計(jì)息。數(shù)字歐元報(bào)告雖然強(qiáng)調(diào)應(yīng)避免資金從銀行存款突然轉(zhuǎn)移到數(shù)字歐元而帶來(lái)的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，但它不反對(duì)對(duì)數(shù)字歐元計(jì)息，提出所謂的分級(jí)計(jì)息系統(tǒng)，以可變的利率對(duì)不同數(shù)字歐元持有量計(jì)息，以減輕數(shù)字歐元對(duì)銀行業(yè)、金融穩(wěn)定和貨幣政策傳導(dǎo)的潛在影響。

數(shù)字歐元報(bào)告甚至將CBDC計(jì)息作為未來(lái)可能的貨幣政策工具選項(xiàng)。它指出，央行數(shù)字貨幣可以幫助消除政策利率零下限，從而在現(xiàn)金短缺的情況下增加危機(jī)出現(xiàn)時(shí)可用的政策選擇。雖然目前尚不明確數(shù)字歐元是否可以成為加強(qiáng)貨幣政策的工具，但未來(lái)可能會(huì)在進(jìn)一步分析的基礎(chǔ)上或因國(guó)際金融體系的發(fā)展而具備該作用。若此，可變的數(shù)字貨幣利率將成為歐洲中央銀行的貨幣政策選項(xiàng)。

結(jié)語(yǔ)

相比技術(shù)細(xì)節(jié)，戰(zhàn)略方向更為重要。方向不對(duì)，不僅浪費(fèi)社會(huì)資源，而且貽誤戰(zhàn)略機(jī)遇。

基于當(dāng)前全球央行數(shù)字貨幣實(shí)驗(yàn)的全新格局，我們既要充分感受到“時(shí)不我待”的危機(jī)感，更要從中吸取有益的戰(zhàn)略啟示，同時(shí)還要學(xué)習(xí)靈活包容的技術(shù)思路，不拘泥于某一預(yù)設(shè)路徑，盡可能嘗試各種方案、模式和思路，多方比較，探尋不同場(chǎng)景下的最佳解決方案。

只有正確的戰(zhàn)略方向加上開放的技術(shù)策略，數(shù)字人民幣方能具備優(yōu)秀的品質(zhì)，在未來(lái)與數(shù)字美元、數(shù)字歐元、數(shù)字日元的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出。

（作者 姚前 上海新金融研究院（SFI）學(xué)術(shù)委員會(huì)成員、中國(guó)證監(jiān)會(huì)科技監(jiān)管局局長(zhǎng)）

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